一、財(cái)務(wù)造假是上市公司嚴(yán)重的造假行為

　　上市公司和投資者溝通，主要的方式是通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)報(bào)表的造假，是上市公司最主要的造假形式，也是嚴(yán)重的造假行為。由于財(cái)務(wù)報(bào)表主要依靠數(shù)字說(shuō)話，所以識(shí)別財(cái)務(wù)造假，相對(duì)來(lái)說(shuō)，有比較客觀和明確的標(biāo)準(zhǔn)。

　　現(xiàn)在中國(guó)股票市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種很不好的苗頭，就是一些上市公司采用對(duì)財(cái)務(wù)的追溯調(diào)整，來(lái)糾正過(guò)去的過(guò)失或造假。前幾年，就有一些銀行類(lèi)上市公司開(kāi)始追溯調(diào)整，其主要原因是國(guó)家對(duì)銀行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了重大改變。但是，現(xiàn)在的情況是，有一些上市公司根本不是因?yàn)橹卮筘?cái)會(huì)政策調(diào)整，而是純粹以過(guò)去會(huì)計(jì)失誤等一些借口來(lái)對(duì)過(guò)去幾年的錯(cuò)誤，集中起來(lái)搞追溯調(diào)整，這個(gè)性質(zhì)就很惡劣了。因?yàn)椋�該種做法，一方面多年欺騙了投資者，另一方面又躲避了政策法規(guī)的懲罰，逃避了被ST、PT，防止了失去再融資資格的命運(yùn)。如果監(jiān)管當(dāng)局不嚴(yán)肅查處，此風(fēng)一旦蔓延，將會(huì)有更多的上市公司有恃無(wú)恐地有樣學(xué)樣，這對(duì)股票市場(chǎng)可能將是一場(chǎng)災(zāi)難。好在中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2003年3月18日出臺(tái)了《關(guān)于暫停上市和中止上市的補(bǔ)充決定》，對(duì)以上行為進(jìn)行了更為嚴(yán)格的規(guī)定。

　　二、上市公司財(cái)務(wù)造假的主要伎倆分析

　　在證券市場(chǎng)上，作為普通的投資者，要想避免掉進(jìn)上市公司財(cái)務(wù)造假的陷阱里，就需要花一點(diǎn)時(shí)間了解財(cái)務(wù)造假的主要伎倆。由于財(cái)務(wù)造假千變?nèi)f化，是一個(gè)實(shí)在太大的課題，本文只是針對(duì)最常見(jiàn)的一些造假現(xiàn)象，展開(kāi)初步的探討。

　　一般而言，財(cái)務(wù)造假是圍繞一些財(cái)務(wù)指標(biāo)展開(kāi)的，如凈資產(chǎn)收益率（國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)上市公司的再融資，往往會(huì)要求凈資產(chǎn)收益率達(dá)到某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)）。在大部分的財(cái)務(wù)造假中，主要是圍繞每股利潤(rùn)展開(kāi)的。下面就針對(duì)“每股利潤(rùn)”這個(gè)指標(biāo)，對(duì)一些常見(jiàn)的造假展開(kāi)分析。

　　大家都知道，利潤(rùn)=收入-成本，如果要增加利潤(rùn)，就必須增加收入、減少成本。造假者也是圍繞這個(gè)思路動(dòng)腦子。

　　如何增加收入？

　　一家公司的收入主要包括營(yíng)業(yè)內(nèi)收入和非營(yíng)業(yè)內(nèi)收入。反映公司長(zhǎng)久獲利能力的是營(yíng)業(yè)內(nèi)收入。在短期內(nèi)，增加營(yíng)業(yè)內(nèi)收入一般比較難，相對(duì)而言，增加營(yíng)業(yè)外收入就要容易多了。

　　增加營(yíng)業(yè)外收入，可以有很多手段，如剝離壞帳，減免利息，國(guó)家稅收的優(yōu)惠或退稅，一次性出讓某個(gè)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或某個(gè)項(xiàng)目、某個(gè)子公司、某個(gè)參股公司的股權(quán)等等。比較常見(jiàn)的做法是，上市公司把一個(gè)劣質(zhì)資產(chǎn)高價(jià)賣(mài)給關(guān)聯(lián)方，獲得一筆意外之才，從而大大提升公司的利潤(rùn)。在后面將用案例來(lái)分析這樣做的奧妙所在。

　　增加營(yíng)業(yè)內(nèi)收入，主要是通過(guò)多計(jì)收入、提前計(jì)算收入、人為創(chuàng)造收入等方法來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　所謂多計(jì)收入，就是把公司生產(chǎn)的產(chǎn)品或服務(wù)，以明顯高于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格賣(mài)給客戶(hù)或關(guān)聯(lián)方。在一些比較極端的情況下，公司產(chǎn)品根本就沒(méi)有什么實(shí)際用途，完全是公司提高收入、“創(chuàng)造”利潤(rùn)的載體，來(lái)買(mǎi)這些產(chǎn)品的人或公司，其實(shí)也是同一個(gè)利益團(tuán)體中的另一部分，整個(gè)過(guò)程純粹就是自買(mǎi)自賣(mài)。

　　所謂提前計(jì)算收入，就是把還沒(méi)有銷(xiāo)售出去的產(chǎn)品也計(jì)算到當(dāng)期的收入中，例如公司把本來(lái)是存貨的產(chǎn)品、還在生產(chǎn)線上的產(chǎn)品、根本還沒(méi)有的產(chǎn)品，提前一次性賣(mài)給某一家銷(xiāo)售公司（往往也是關(guān)聯(lián)公司），將未來(lái)的收入提前實(shí)現(xiàn)。

　　所謂人為創(chuàng)造收入，就是公司出錢(qián)貸款給客戶(hù)來(lái)購(gòu)買(mǎi)自己的產(chǎn)品，等等。現(xiàn)在深陷債務(wù)危機(jī)的美國(guó)朗訊公司、加拿大北電公司，就是因?yàn)楫?dāng)年過(guò)份借貸給客戶(hù)來(lái)買(mǎi)自己公司的產(chǎn)品，而這些客戶(hù)有很多是互聯(lián)網(wǎng)公司，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫而紛紛倒閉，很多貸出去的錢(qián)最終打了水漂。

　　如何減少成本？

　　減少成本的方法很多，主要的思路和增加收入差不多，就是推后計(jì)算成本、非法地少算或不算成本、合法地少算或不算成本。

　　所謂推后計(jì)算成本，就是把本應(yīng)該在當(dāng)期計(jì)算的成本盡量后推，在當(dāng)期只計(jì)算一部分成本。例如把一些當(dāng)期費(fèi)用給資本化，放到5年、10年的時(shí)間里來(lái)攤銷(xiāo)，這些費(fèi)用包括研發(fā)費(fèi)用、巨額的廣告投入、開(kāi)辦費(fèi)等。

　　所謂非法地少算或不算成本，就是把本來(lái)應(yīng)該算入的成本給偷工減料了。例如已被揭露的藍(lán)田股份造假案，上市公司享受了大量廣告投入的好處，但廣告的費(fèi)用卻基本上由上市公司的母公司來(lái)承擔(dān)。

　　所謂合法地少算或不算成本，就是通過(guò)一些特殊的合法手段，如股票期權(quán)，在使公司員工得到很高的收入的同時(shí)，公司財(cái)務(wù)報(bào)表卻體現(xiàn)很少的成本。例如，90%業(yè)務(wù)在中國(guó)、以生產(chǎn)小靈通設(shè)備為主的美國(guó)上市公司UT斯達(dá)康，其2002年的稅后利潤(rùn)率超過(guò)10%，而和它競(jìng)爭(zhēng)、不相伯仲的中國(guó)某上市公司2002年的稅后利潤(rùn)率卻只有5%，其中很大原因可能就在期權(quán)制度的不同上。關(guān)于期權(quán)，借此機(jī)會(huì)再多說(shuō)一點(diǎn)。

　　期權(quán)這種制度安排，對(duì)于美國(guó)高科技的發(fā)展起到了巨大推動(dòng)作用，但也為公司未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力提升埋下了巨大隱患。在實(shí)行期權(quán)的公司里，老板和員工的工資都不太高，因?yàn)樗麄冎�道，少�?元工資，就可以為公司多創(chuàng)造1元利潤(rùn)，如果公司的市贏率是50倍（很多高科技公司的市盈率高達(dá)上百倍），多出的1元利潤(rùn)，就可使公司的市值多增加50元，這是絕對(duì)合算的買(mǎi)賣(mài)。期權(quán)的實(shí)行，使美國(guó)的高科技公司能取得很高的利潤(rùn)，但扭曲了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的“權(quán)責(zé)發(fā)生制”原則，使實(shí)行期權(quán)的公司和沒(méi)有實(shí)行期權(quán)的公司，在利潤(rùn)的計(jì)算上站在完全不平等的起點(diǎn)。也就是說(shuō)，原來(lái)應(yīng)該由公司付給員工的工資，公司運(yùn)營(yíng)成本的一部分，現(xiàn)在由股票市場(chǎng)的投資者支付，而且不在公司的賬簿上體現(xiàn)。

　　以美國(guó)思科公司為例，由于不斷實(shí)行期權(quán)，思科公司的員工現(xiàn)在持有公司40%的股份，當(dāng)前思科公司的市值為1000億美元（最高曾達(dá)到4000億美元），也就是說(shuō)，思科員工持有的公司市值為400億美元。這是一個(gè)什么概念？思科公司的歷史也就十幾年，如果把這目前屬于思科員工的400億美元（實(shí)行期權(quán)的成本很低，基本上可以忽略不計(jì)），算是公司支付給公司員工的工資，也就是公司的運(yùn)營(yíng)成本，那么這400億美元的成本完全可以把思科成立以來(lái)所有創(chuàng)造的利潤(rùn)全部吃掉。一些權(quán)威機(jī)構(gòu)測(cè)算過(guò)，如果美國(guó)IBM、英特爾、思科等公司不實(shí)行期權(quán)，這些公司每年的利潤(rùn)會(huì)下降20-80%，也就是說(shuō)，如果把期權(quán)考慮到成本中，這些公司的利潤(rùn)只有原來(lái)的80%-20%.當(dāng)然，中國(guó)的上市公司中，還沒(méi)有實(shí)行期權(quán)制度，不存在類(lèi)似的問(wèn)題，但我們可以反過(guò)來(lái)想，如果中國(guó)的一些高科技公司未來(lái)實(shí)行了期權(quán)，那么它們的利潤(rùn)可能會(huì)成倍的上升。這也是我看好中國(guó)股票市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)原因。

　　三、兩個(gè)案例

　　上面說(shuō)了一些理論性的東西，下面用兩個(gè)例子來(lái)說(shuō)明上市公司是如何進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的。

　　案例一

　　這個(gè)案例，是去年被揭發(fā)的美國(guó)上市公司一系列財(cái)務(wù)造假的典型一例，是電信運(yùn)營(yíng)商和寬帶網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商慣用的伎倆。此案例中一般有兩個(gè)上市公司合謀造假。我們假設(shè)這兩家公司，都是電信運(yùn)營(yíng)商，一個(gè)叫公司A，一個(gè)叫公司B.

　　故事是這樣的：公司A投資建設(shè)了一個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)X，花了1億美元；公司B投資建設(shè)了一個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)Y，也花了1億美元。這時(shí)候，在電信運(yùn)營(yíng)業(yè)互相整合的幌子下，大家開(kāi)始相互購(gòu)買(mǎi)看中的電信網(wǎng)絡(luò)。于是，公司A花了10億美元的高價(jià)從公司B中買(mǎi)了網(wǎng)絡(luò)Y，公司B花了10億美元的高價(jià)從公司A中買(mǎi)了網(wǎng)絡(luò)X.這樣互相買(mǎi)賣(mài)一下，表面上看公司A和公司B都沒(méi)有吃虧，但實(shí)際上，這兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表將會(huì)如同魔法師眷顧，出現(xiàn)奇跡般的變化。理由是這樣的：

　　對(duì)于公司A，投資網(wǎng)絡(luò)X，花了1億美元，賣(mài)了10億美元，在當(dāng)期形成9億美元的投入產(chǎn)出差，而新買(mǎi)入的網(wǎng)絡(luò)Y，完全可以按照固定資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期攤銷(xiāo)，假設(shè)為10年，則當(dāng)年只需攤銷(xiāo)1億美元，最終公司A將多實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8億美元。

　　對(duì)于公司B，以上邏輯照樣適用，公司B也將多實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8億美元。

　　這就是為什么公司A肯花10億美元去買(mǎi)一個(gè)1億美元的網(wǎng)絡(luò)，公司B也肯花10億美元去買(mǎi)另外一個(gè)1億美元的網(wǎng)絡(luò)。誰(shuí)都不是傻瓜。

　　在實(shí)際的操作過(guò)程中，會(huì)比較復(fù)雜。例如可能會(huì)有三家公司：A、B、C，分別有網(wǎng)絡(luò)X、Y、Z.A買(mǎi)B的網(wǎng)絡(luò)，B買(mǎi)C的網(wǎng)絡(luò)，C買(mǎi)A的網(wǎng)絡(luò)，互相之間沒(méi)有直接的關(guān)系和利益沖突，會(huì)更隱秘，更有欺騙性。如果不是特別的專(zhuān)業(yè)人士，只從財(cái)務(wù)報(bào)表上是根本察覺(jué)不到的。

　　值得注意的是，如果利潤(rùn)能如此簡(jiǎn)單地給創(chuàng)造出來(lái)，上市公司一旦嘗到甜頭，會(huì)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)越來(lái)越?jīng)]有興趣；而且騙人的游戲一旦展開(kāi)，就很難停下來(lái)，因?yàn)橐院蟮?年中，每年1億美元的攤銷(xiāo)還必須進(jìn)行，要想在今后保持高利潤(rùn)，就需要尋找更大的類(lèi)似交易。但沒(méi)有現(xiàn)金流支撐的利潤(rùn)遲早要露餡的。美國(guó)安龍公司就是搞了上千家專(zhuān)門(mén)從事這種“自買(mǎi)自賣(mài)”交易的帳外公司，造假的窟窿越來(lái)越大，實(shí)在支撐不下去了，最后來(lái)個(gè)一次總算賬。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資者可能會(huì)在短期內(nèi)陶醉在虛擬的利潤(rùn)中，并滿(mǎn)足股價(jià)的上漲，但長(zhǎng)久而言，得到的好處是有限的，因?yàn)檫@些利潤(rùn)都是少部分內(nèi)部人制造出來(lái)的，根本不會(huì)產(chǎn)生新的現(xiàn)金流，甚至現(xiàn)金流還是負(fù)的（因?yàn)橹灰�公司賬面上有利潤(rùn)，就必須支付企業(yè)所得稅，這筆錢(qián)是要實(shí)實(shí)在在從公司流出去的）。真正無(wú)風(fēng)險(xiǎn)得到好處的是那些拿到高額獎(jiǎng)金的CEO們和幕后股價(jià)的操縱者，這些內(nèi)部人還能“先知先覺(jué)”、全身而退，把一個(gè)虧損累累的公司留給大部分還在夢(mèng)中的普通投資者。

　　案例二

　　這個(gè)案例，是國(guó)內(nèi)莊家們最常使用的所謂“財(cái)技”。

　　假設(shè)某國(guó)內(nèi)上市公司，總股本1億股，業(yè)績(jī)較差，正常情況下可以取得每股利潤(rùn)0.1元，此時(shí)的每股股價(jià)5元，則市贏率50倍（5/0.1=50）。此時(shí)來(lái)了一個(gè)莊家，相中了這家上市公司，并經(jīng)過(guò)一段時(shí)間購(gòu)買(mǎi)了40%的股票，即4000萬(wàn)股，每股5元，莊家總共投入2億元（4000萬(wàn)*5元）。

　　接著，上市公司把一筆分文不值的劣質(zhì)資產(chǎn)高價(jià)賣(mài)掉，假設(shè)劣質(zhì)資產(chǎn)多賣(mài)了1億元。暫時(shí)充當(dāng)冤大頭的買(mǎi)家往往就是莊家自己，則這筆買(mǎi)賣(mài)讓莊家損失了1億元，但讓上市公司增加了1億元利潤(rùn)，即每股利潤(rùn)提升1元，使每股利潤(rùn)達(dá)到1.1元（0.1+1＝1.1）。如果上市公司的市贏率還保持50倍不變，則股價(jià)為55元（50*1.1＝55）。此時(shí)莊家持有的股票市值為22億元（4000萬(wàn)*55元）。如果莊家能在這個(gè)價(jià)位賣(mài)掉股票，減去當(dāng)初投入的2億元和賣(mài)劣質(zhì)資產(chǎn)損失的1億元，莊家最終獲利19億元，投資匯報(bào)率850％（19億/2億-1＝850％）。

　　以上過(guò)程就是一個(gè)典型的做莊過(guò)程。當(dāng)初莊家吃的虧越多，為劣質(zhì)資產(chǎn)付出的越多，就能為上市公司創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，從而莊家最終的收益就越大。實(shí)戰(zhàn)中，過(guò)程會(huì)比較復(fù)雜，但本質(zhì)上還是“空手套白狼”，也有人美其名曰為“資本運(yùn)作”。但無(wú)一例外，莊家都是巧妙盜用了收入、利潤(rùn)、市盈率等概念和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的灰色地帶，將缺乏財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者騙入局中，達(dá)到輕松獲利的目的。

　　中國(guó)的股票市場(chǎng)上充斥了一批這樣的公司，搞不清它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么，成天買(mǎi)這賣(mài)那地搞“重組”，吃小虧、占大便宜地搞“資本運(yùn)作”，形成了這個(gè)“系”那個(gè)“系”。而被重組的公司，去年還是ST，或者市贏率幾百倍，今年每股利潤(rùn)就可以弄到1元多，市贏率只有10來(lái)倍，把普通投資者給繞得暈頭轉(zhuǎn)向，不知所措。你說(shuō)，這種重組，到底將什么進(jìn)行了重組？

　　四、如何辨別上市公司財(cái)務(wù)造假

　　第一次被騙，可能是疏忽；反復(fù)被騙，就需要檢討自己的問(wèn)題。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，尤其是在轉(zhuǎn)型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，幻想財(cái)務(wù)造假的消失，是非常不現(xiàn)實(shí)的。

　　如何辨別財(cái)務(wù)造假？我想，可以從以下幾個(gè)方面來(lái)考慮：常識(shí)，重大交易、一次性收入、反常收入、尤其是關(guān)聯(lián)交易，現(xiàn)金流狀況，應(yīng)收賬款情況，重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的連續(xù)性。

　　常識(shí)

　　常識(shí)，是發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)造假最重要的工具，也是不具備專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)知識(shí)的投資者識(shí)別造假的主要途徑。

　　比如，在電腦制造業(yè)，多年以來(lái)，整個(gè)行業(yè)的平均稅后利潤(rùn)率為5%左右，最好的公司戴爾可以達(dá)到6%，在國(guó)內(nèi)最大的電腦制造公司是聯(lián)想，稅后利潤(rùn)率一般為3%，這些都是可信的。但有一年，同樣從事電腦生產(chǎn)的上市公司“長(zhǎng)城電腦”稅后利潤(rùn)率達(dá)到10%，讓人感到驚訝，再仔細(xì)看年報(bào)，原來(lái)公司利潤(rùn)中，超過(guò)一半的總利潤(rùn)是來(lái)自一次重大的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易。國(guó)內(nèi)還有一家大型電腦制造公司，規(guī)模比聯(lián)想公司小，業(yè)務(wù)收入基本上都來(lái)自電腦生產(chǎn)，但有一年，其稅后利潤(rùn)率卻達(dá)到這個(gè)行業(yè)的上限，并大大高于同期的聯(lián)想。普通投資者看半天報(bào)表，也不會(huì)找到原因或問(wèn)題，除了佩服這家公司的水平以外，就要多留一個(gè)心眼。

　　比如，今年以手機(jī)制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司基本上都獲得了驚人的利潤(rùn)，稅后利潤(rùn)率高達(dá)10%左右，個(gè)別公司接近15%.這時(shí)候，有興趣的投資者就要思考一些問(wèn)題了：這么高的利潤(rùn)是怎么來(lái)的？收入是怎么計(jì)算的？成本是怎么計(jì)算的？營(yíng)銷(xiāo)成本（尤其是巨額的廣告投入）是怎么計(jì)算的？巨額投入的資本品（如生產(chǎn)手機(jī)的設(shè)備）如何攤銷(xiāo)？回款情況怎么樣？這個(gè)行業(yè)的門(mén)檻高不高？如果不高，為什么能不尋常地實(shí)現(xiàn)比相近的制造業(yè)要高很多的利潤(rùn)率？這么高的利潤(rùn)率能維持多久？如果這些問(wèn)題都想一想，就能及時(shí)發(fā)現(xiàn)一些新情況。

　　比如，對(duì)一些特殊行業(yè)的上市公司，如銀行，最需要關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)不是利潤(rùn)，而是壞帳比率。對(duì)于銀行類(lèi)上市公司，利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)是既沒(méi)有什么意義，也很容易被操縱，因?yàn)殂y行的資本金低于10%，銀行的總資產(chǎn)是銀行資本金的十幾倍，銀行資產(chǎn)中超過(guò)90%是負(fù)債（存款），銀行必須把大部分存款貸出去，如果銀行的貸款中壞帳比率稍微提高一點(diǎn)，銀行那點(diǎn)可憐的利潤(rùn)或資本金就可能會(huì)全部被消滅。中國(guó)當(dāng)前的大環(huán)境下，銀行的壞帳率非常高，官方的說(shuō)法是25%左右。有些中小股份制銀行，確實(shí)有很好的運(yùn)行機(jī)制等一些特點(diǎn)，但它們的壞帳率不可能偏離總的平均水平。香港學(xué)者郎咸平曾預(yù)言，如果花旗銀行早十幾年就進(jìn)入中國(guó)，現(xiàn)在的壞帳率不會(huì)比國(guó)內(nèi)銀行好多少，因?yàn)殂y行貸款的主要客戶(hù)是國(guó)營(yíng)企業(yè)，這些國(guó)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，還不了錢(qián)，難道花旗有更好的辦法嗎？所以，如果看到一家銀行的呆壞帳比率只有10%，甚至只有5%或者更低，而且這家銀行開(kāi)展業(yè)務(wù)的年頭并不短，那么作為想要買(mǎi)銀行股票的投資者，在為這家銀行高興的時(shí)候，心里一定要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)：“是真的嗎？”這么低的壞帳率到底怎么來(lái)的？如果是真的，它能維持多久？如果按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，壞帳率是否會(huì)增加？這些問(wèn)題不搞清楚，銀行的利潤(rùn)再高，都華而不實(shí)，哪一天再追溯調(diào)整，所有的利潤(rùn)還會(huì)一筆勾銷(xiāo)。

　　那些已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的公司，如銀廣廈、藍(lán)田股份、東方電子，其從事的業(yè)務(wù)一般（如銀廣廈、藍(lán)田股份主要從事種植、養(yǎng)殖業(yè)，東方電子在電網(wǎng)自動(dòng)控制領(lǐng)域并不是最一流的公司），但它們稅后的利潤(rùn)率卻曾連續(xù)多年達(dá)到20%、30%，甚至40%，這樣的利潤(rùn)率世界上恐怕只有微軟等幾家公司才能達(dá)到。已經(jīng)被確認(rèn)財(cái)務(wù)造假的美國(guó)世界通訊公司，當(dāng)年的利潤(rùn)率可以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（朗訊、SPRINT）高出近一倍，搞得朗訊、SPRINT一頭霧水，找不出原因，后來(lái)大家發(fā)現(xiàn)，原來(lái)世界通訊是財(cái)務(wù)造假的高手。

　　所以，常識(shí)，對(duì)于那些對(duì)財(cái)務(wù)不太了解的投資者，非常重要。

　　重大交易、一次性收入、反常收入、尤其是關(guān)聯(lián)交易

　　重大交易、一次性收入。前面列舉的兩個(gè)案例都涉及到重大交易，這是很多非法、“灰法”（看似合法，但既不道德，又缺乏合法原則支持）的財(cái)務(wù)造假最常采用的手段。那些重大交易，表面上大股東或者關(guān)聯(lián)方吃了大虧，但它們最終會(huì)大筆地從其他普通投資者手中賺回來(lái)。靠重大交易而取得利潤(rùn)，往往不會(huì)創(chuàng)造太多的現(xiàn)金流，產(chǎn)生的利潤(rùn)也是一次性的，不會(huì)持久。而且，經(jīng)常搞重大交易的公司，往往對(duì)老老實(shí)實(shí)搞經(jīng)營(yíng)已經(jīng)沒(méi)有了興趣，這種染上壞習(xí)慣的公司，也很難變成真正的藍(lán)籌公司。

　　反常收入，關(guān)聯(lián)交易。如果一家公司的很大一部分收入來(lái)自一家公司，就需要警惕了。當(dāng)年的銀廣廈，取得的驚人利潤(rùn)大部分來(lái)自出口，而出口又主要通過(guò)一家德國(guó)公司完成，事后發(fā)現(xiàn)是一場(chǎng)銀廣廈自編自導(dǎo)的騙局。過(guò)去一年，上市公司四川長(zhǎng)虹銷(xiāo)往美國(guó)的電器基本上也是由一家叫APEX的美國(guó)公司代理，最近關(guān)于APEX公司傳出很多報(bào)道，在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)引發(fā)了對(duì)長(zhǎng)虹業(yè)績(jī)真實(shí)性的很多爭(zhēng)論。

　　應(yīng)收賬款

　　如果一家公司的應(yīng)收賬款在增加、或者增加的速度大大超過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增加速度、平均應(yīng)收賬齡在增加，這往往是公司要出問(wèn)題的先兆。

　　美國(guó)一家著名的軟件公司，把某一軟件產(chǎn)品賣(mài)給客戶(hù)，按照協(xié)議，只要該客戶(hù)每年向軟件公司支付一筆使用費(fèi)，就可以在未來(lái)很多年里使用該軟件。這家軟件公司在進(jìn)行財(cái)務(wù)處理時(shí)，卻把未來(lái)的軟件使用費(fèi)全部折現(xiàn)處理為當(dāng)年的收入，把根本還沒(méi)有收到的未來(lái)收入列為應(yīng)收賬款。這種做法是前面提到的所謂“提前計(jì)算收入法”，有欺詐投資者之嫌，反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是利潤(rùn)的產(chǎn)生伴隨著應(yīng)收帳款的大幅增加。

　　國(guó)內(nèi)一些上市公司經(jīng)常在年底搞突擊銷(xiāo)售，最后幾天的每天銷(xiāo)售額是平時(shí)的幾十倍，造成大批的應(yīng)收賬款，投資者對(duì)這樣依靠大量應(yīng)收賬款而實(shí)現(xiàn)的收入要格外警覺(jué)。

　　重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的連續(xù)性

　　如果一家公司變化太快，玩“蹦極”運(yùn)動(dòng)，一下從連續(xù)多年的虧損變成每股1元多的贏利，一下從垃圾股ST變?yōu)椤翱?jī)優(yōu)成長(zhǎng)”，同時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格也提前高歌猛進(jìn)，此時(shí)，普通的投資者就要分外留心財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和利潤(rùn)高速成長(zhǎng)的背后故事。

　　從成熟資本市場(chǎng)的上百年歷史看，“烏雞變鳳凰”的故事確實(shí)有，但概率極低，不超過(guò)10%，世界五百?gòu)?qiáng)的大公司，基本上都是腳踏實(shí)地、一步一個(gè)腳印干出來(lái)的，很少有重組、突變、“大躍進(jìn)”出來(lái)的。重組文化是中國(guó)股票市場(chǎng)的一大特點(diǎn)。“重組”出來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，往往是不連續(xù)的，有很大的欺騙性和誤導(dǎo)性。

　　在不成熟的、只有十多年的中國(guó)股票市場(chǎng)，根據(jù)觀察，真正“烏雞變鳳凰”的比例更低，不會(huì)超過(guò)5%.絕大部分“烏雞變鳳凰”的故事，事后看都是一場(chǎng)鬧劇：很多烏雞暫時(shí)打扮成鳳凰，但卸了裝，還是烏雞；有些還沒(méi)卸裝的烏雞，站在鳳凰的架子上，到現(xiàn)在還沒(méi)有下來(lái)，它們不是不想下來(lái)，而是實(shí)在下不來(lái)，但隨著歲月推移，“雞老珠黃”，最終要完成高臺(tái)跳水；真正修成正果的鳳凰，到現(xiàn)在可能用十個(gè)指頭就可以數(shù)出來(lái)（不要忘記，中國(guó)現(xiàn)在有1300家上市公司，曾經(jīng)發(fā)生的重組故事不下幾百起）。烏雞變不成鳳凰，但把烏雞打扮成鳳凰的人卻賺了錢(qián)，相信烏雞是鳳凰的人卻成了真正被煲湯的“烏雞”。

　　可惜的是，現(xiàn)在的中國(guó)股票市場(chǎng)上，這種“皇帝的新裝”童話總是在不斷上演。烏雞寄托了太多人發(fā)財(cái)?shù)膲?mèng)想。

　　五、結(jié)論

　　“老老實(shí)實(shí)做人”，是中國(guó)人的古訓(xùn)。但到了股票市場(chǎng)，中國(guó)人卻都成了十足的投機(jī)分子。很多人憑常識(shí)就能發(fā)覺(jué)很多財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象，但卻愿意去相信造假的東西，這為造假者不斷編故事、造數(shù)據(jù)提供了肥沃的土壤。

　　這個(gè)世界，很多造假者都是聰明人，造假的手段也花樣翻新、層出不窮，作為監(jiān)管者，不可能杜絕所有的造假事情。但監(jiān)管者一旦發(fā)現(xiàn)某上市公司財(cái)務(wù)造假的苗頭，就一定要謹(jǐn)慎調(diào)查和嚴(yán)肅處理。中國(guó)人是很會(huì)舉一反三的，監(jiān)管者手軟的結(jié)果可能是更多的類(lèi)似事情出現(xiàn)。

　　財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性是證券市場(chǎng)的基石，百年老店的華爾街都因?yàn)閹讉�(gè)會(huì)計(jì)丑聞而變得晃晃悠悠。穩(wěn)定和發(fā)展，固然都很重要，但要對(duì)證券市場(chǎng)的“財(cái)務(wù)造假”形成巨大震懾力，就必須要有菩薩的鐵石心腸。近幾年，中國(guó)證券市場(chǎng)暴露了一系列財(cái)務(wù)造假事件，可能損失了幾家上市公司，丟了一點(diǎn)面子，造成了股票指數(shù)的短暫下跌，但這些事件的被揭發(fā)，卻是中國(guó)證券市場(chǎng)茁壯成長(zhǎng)的一個(gè)又一個(gè)腳印。廣大普通投資者還是歡迎的，投資者的信心非但沒(méi)有減少，反而在不斷上升。中國(guó)換了一屆新政府，證監(jiān)會(huì)換了一任新主席，QFII們正等著入場(chǎng)踢球，市場(chǎng)規(guī)矩還是越早建立越好。

　　在媒體的積極參予下，銀廣廈、中科創(chuàng)業(yè)、東方電子、藍(lán)天股份等一個(gè)個(gè)“財(cái)務(wù)造假高手”，被揭發(fā)了出來(lái)。

　　下一個(gè)會(huì)是誰(shuí)呢？